郭丁源

    7月8日晚间，中微半导体公布发行价29.01元/股所对应市盈率为170.75倍，对应市值为155.16亿元。如此市盈率在25家首批科创板上市企业中最高。7月22日，科创板正式开市，中微半导体全天涨179.3%，收于81.03元，市盈率782.82，仍为科创板最高市盈率。
    科创板新股的估值水平高低一直是市场关注的焦点。中微半导体贵不贵？仁者见仁，智者见智，但对于高成长、高研发的中微半导体而言，销售收入的增长更能体现其成长能力与真实价值。
    成立于14年前的中微半导体，主要聚焦于集成电路、LED芯片等微观器件领域的等离子体刻蚀设备、深硅刻蚀设备和MOCVD设备的研发、生产和销售。中微半导体曾凭借自主研发的刻蚀设备及MOCVD（金属有机化学气相沉积）设备打破了国外垄断，成功跻身世界半导体设备厂商前列。
    目前，全世界最领先且可以实现量产的最小结构是7纳米（iPhone8采用的是10纳米工艺），国际上只有4家企业可以达到这一标准，分别是美国泛林半导体公司和应用材料公司，日本东京电子和日立。国内能做到如此微小工艺结构的企业仅中微半导体一家。
    中微半导体招股书显示，2016~2018年，其营收分别为6.1亿元、9.7亿元和16.4亿元，业绩呈稳步增长态势。但近3年的净利润却分别为-2.4亿元、0.3亿元和0.9亿元，2018年刚刚扭亏为盈，且净利率不到6%，低于行业平均水平。
    一个重要原因是，中微半导体研发投入一直保持在较高水平。2016~2018年，中微半导体累计研发投入10.37亿元，占当期营收比例分别为49.62%、34%和24.65%。成立至今，中微半导体已积累了1201项专利，其中发明专利1038项，海外发明专利465项。
    在此背景下，2007年中微半导体因推出首台双反应台刻蚀机系列曾遭起诉，并成功在数轮商业秘密和专利诉讼中达成和解或胜诉。2015年，美国商务部在实地考察了中微半导体和中芯国际后，宣布放弃“限制对华出口刻蚀设备”并通报《瓦森纳协议》。中微半导体的自主知识产权基础和应对国际复杂知识产权挑战的能力都经受住了考验。
    据了解，中微半导体成立至今已完成5轮融资，投资方除了上海创投、中金公司、国开创新、上海自贸区基金、国家集成电路产业基金等国内知名投资机构外，还包括高通、高盛、三星、科天投资等国际巨头。
    中微半导体是我国半导体设备企业中极少数能与全球顶尖设备公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司，是国际半导体设备产业界公认的后起之秀。从某种角度上看，中微半导体已很成功，但亦有业界人士提醒称，目前中微半导体只不过是从国际巨头的嘴里撕下来一小块肉。
    中微半导体招股书显示，在需求增长较快的刻蚀设备领域，行业集中度较高，泛林半导体占据刻蚀设备市场份额半壁江山。数据显示，2017年全球刻蚀设备市场份额，泛林半导体占比55%、京东电子占比20%、应用材料占比19%，前三大公司已占据94%的市场份额。
    而中微半导体所销售的刻蚀设备以电容性刻蚀设备为主，其电容性刻蚀设备的全球市场份额占比约在1.4%。由此可见，虽然中微半导体的国产高端刻蚀设备在国际市场上已拥有一席之地，但在销售规模和市场份额等方面仍与国际半导体设备巨头存在很大差距。不过，中微半导体也表示，公司刻蚀设备正在逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断。
    总体而言，中微半导体仍有待进一步扩大销售规模、抢占市场份额。所幸，全球半导体产能正逐渐向中国转移，加上国家层面出台多项扶持政策，国产半导体设备行业迎来前所未有的发展契机，中微半导体亦有望借此契机快速成长。
    如今登陆科创板，中微半导体将获得更多资金投入到研发中。中微半导体招股书中提到，将围绕自身核心竞争力，通过自主创新、有机生长，结合适当的兼并收购测试，不断推动企业健康发展，力争在未来十年内发展成为国际一流的半导体设备公司。
    近800倍市盈率的中微半导体，发展潜力让我们充满期待。