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　　扩张过猛陷泥潭 驾校“刹车”求止损

　　从北京大兴起家，全球最大的驾校上市公司东方时尚驾驶学校股份有限公司接连发布公告，反击媒体关于其无法正常运营的报道。2018年12月29日，东方时尚发布关于媒体报道的澄清公告，表示“公司控股子公司经营情况均一切正常”。紧接着，2019年1月3日，公司发布股份回购进展情况公告，称已经耗费逾5885万元的资金回购了公司0.75%的股份；次日，1月4日又发布公告，称计划发行的可转换债券已经获得证监会受理。尽管如此，东方时尚的业绩依旧不乐观。自2016年上市以来，公司净利润就开始连年下滑，截至2018年三季报，其净利润规模已经从2015年的3.29亿元缩减到1.91亿元，下降幅度超过40%。数据显示，该公司在外地扩张的分支机构，经营欠佳，亏损较多。

　　汽车日益普及，带动的产业不止一个两个，而是一大片。所以，汽车产业在许多国家被称为支柱产业，也是带动力最强的产业。除了4S店这类卖车的，还有修车的、洗车的、装饰车的，还有加油站、汽车旅店，还有卖保险的、提供金融服务的，以及诸多衍生出来的服务行业和实体行业。教人开车，也是诸多服务业的一种。成立于1995年的东方时尚不一定最早，但规模可能最大。在汽车普及仍然“在路上”的中国，有规模、有品牌、有口碑的驾校，适度扩张、提高服务质量、坚守品牌效应，似乎不会有生存危机。从统计数字看，东方时尚开设在全国各地的分支机构效益不理想。这里提出一个问题，是否所有行业都可以全国范围、全世界范围开展连锁经营呢？是不是都能像麦当劳、肯德基那样提供基本产品差不多、标准大致一样的产品或服务呢？只能说，没有标准答案，只有靠企业在实践中摸索，而有些探索是要付出代价的。

　　混改转轨得新生 民企注入新动能

　　据媒体报道，“舍得”的改制经验，给当前正处于关键阶段的名酒混改提供了鲜活的样本参考。尽管坐拥“中国名酒”的金字招牌，沱牌舍得的业绩却始终不温不火。即便是在鼎盛时期的2012年，营收规模也没有突破20亿元。综观沱牌舍得改制的整个过程，实际上集中呈现了国企改制中的三个焦点问题：第一，国有资产是否被贱卖；第二，国企职工是否得到妥善安置；第三，改制是否真正有利于盘活国企资源。沱牌舍得改制的样本意义就在于，在这三个焦点问题上都给出了相对圆满的结果。国企改革，根本在于人的改革。针对公司原先存在的老国企作风，沱牌舍得先后建立起分级授权机制、人人平等机制、KPI考核机制、三级督查体系等，逐渐在公司内部构筑起现代企业制度。通过制度创新，为员工建立行为的底线和自由的宽度，并在不同岗位形成公平竞争、彼此尊重的文化风气。

　　国企改革难，难在原有的利益格局难以打破，难在人的改革。严格说，现在提到的国有企业并不是原来意义上的“国有独资企业”，而是一个面对公众投资者的上市公司，只不过国有资本是大股东或控股股东而已。不过，不少上市国有企业仅有上市公司之名，多元化投资人只是摆设，决策人制约机制更是形同虚设。从上面的改革看，这家国有企业改革，其推动力来自外部投资人——民营企业天洋控股集团。这在一定意义上说，是符合中央的“混改”要求的。上述案例表明，找到国企改革的切入点，资本市场无疑是个好平台。特别是民营资本的介入，容易打破原有的利益格局，容易形成新的决策机制，容易建立相互制衡的制约机制。

　　重新上市遭冷遇 股价下跌近三成

　　终止上市4年之后，ST长油近日重新回归A股上市。经历了2010-2013年连续4年亏损，长航油运于2014年6月退市，并于当年8月在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。阔别A股4年半之后，ST长油1月7日晚间公告表示，长航油运1月8日以ST长油的代号回归A股。不过，与退市之前的代码600087不同，ST长油重新上市的代码变更为601975。ST长油此前发布的《重新上市报告书》显示，公司重新上市首日交易不设涨跌幅限制，重新上市首日开盘参考价为公司在退市前最后一个交易日的收盘价，即4.31元/股。次个交易日起，公司股价涨跌幅限制恢复为正负5%。重新上市第一天股价下跌28.31%。ST长油之所以能够恢复上市，与公司近年来持续盈利有密切关系，2015-2017年以及2018年1-9月的三年一期内，ST长油各期归属于母公司股东的净利润分别为6.28亿元、5.60亿元、4.11亿元、2.20亿元。

　　重新上市第一天，市场反应并不理想，可见投资者对重新上市公司心存疑虑。这些年，退市的公司不少，退市后再上市的企业不多。从数据看，连续几年持续盈利是能够重新上市的关键。这里既有公司经营能力提高的主观因素，是否有国际市场价格变化的影响还不能确定。比较而言，现在市场对退市的条件越来越清楚，对退市后能否重新上市，还是不太了解。比如，如果经营状况改善就可以恢复，那么，改善到什么程度、利润规模多高才算合格？比如，对产业变化或转型有什么要求，对外部环境的变化导致企业效益改善有无限定（如国际油价大幅降低等）？这些要求，应该随着重新上市企业的回归，逐渐让公众了解。这是否说明，退市是一种惩罚，但还不是“枪毙”，只要企业“改邪归正”，只要企业扭亏为盈并且持续盈利，就存在着重新上市的可能性。如此做法，对退市企业和投资者都是一种希望。

　　财务造假频现身 偷鸡不成蚀把米

　　据媒体报道，财务造假的风波尚未平息，日前，尔康制药又因垄断原料药扑尔敏经营被监管部门重罚千万元。作为国内药用辅料龙头企业，尔康制药自2011年上市后，曾持续保持高速增长，一度被视为白马股。2017年5月，公司被曝财务造假陷入舆论风暴中，不仅营收和净利双降，而且市值缩水200亿元。值得注意的是，主要生产与销售改性淀粉产品的境外公司“尔康柬埔寨”，在公司财务造假中多次涉及，扮演了不可缺少的角色。2018年6月，经证监部门查实，尔康制药境外孙公司“尔康柬埔寨”多次涉及公司财务造假案件。在2018年半年报中，公司表示，期内改性淀粉国内外市场拓展和销售不达预期，销售收入减少，未能实现预期效益。

　　财务造假是上市公司最容易犯的错误，也是最容易被查出的错误。不少公司总是抱着侥幸心理，觉得造点假、夸大点事实没什么了不起，一般不会被查到。实际上，在互联网和电子信息高度发达的今天，假信息、假财务数据，很容易被查出来，难逃监管和法网。或许有公司会解释，是无心之举，或是工作不够细致导致，事实上，多数都是“主观故意”导致的弄虚作假，客观上严重欺骗公众和社会，甚至导致投资者的巨大损失。上面的案例显示，自以为聪明的造假，不但未能捞到好处，反而损失了200亿元的市值，真是“偷鸡不成蚀把米”。从概率看，完全杜绝财务造假似乎不可能，但是，上市公司高管要积极作为，监管层更要时时睁开金睛火眼，一旦发现造假，定当严惩不贷。